Evaluate在《2026全球医药市场展望》中给出的一系列核心判断似乎预示着全球医药市正走向下一个黄金期。然而，数字狂欢的背后，制药业正面临前所未有的结构性焦虑：
超5000亿美元销售额面临专利悬崖冲击；
美国市场定价与监管政策持续动荡；
全球研发管线新项目数量锐减40%……
繁荣是真的，焦虑也是真的。“冰火两重天”下的不确定性，正在成为一种新常态。繁荣与焦虑之间的平衡又该怎么找？
两万亿的繁荣
如果用一款药定义2032年的全球医药市场，那一定少不了替尔泊肽的名字。
据Evaluate预测，替尔泊肽的Mounjaro和Zepbound两个版本到2032年合计销售额将突破700亿美元。这不仅将超越现在由辉瑞/BioNTech新冠疫苗保持的销售纪录，更将使其成为人类制药史上销售额最高的单一药物。如果加上口服制剂Foundayo，礼来三款产品将占据2032年全球十大畅销药前四名中的三席。
2032年全球十大畅销药物
凭借这一布局，礼来将在2032年以超过1370亿美元的年销售额断层领跑，领先第二名艾伯维近60%，营收增速甚至是榜单末尾公司的6倍以上。
而作为当前肥胖/糖尿病领域的另一领跑者，在Evaluate的预测中，诺和诺德则显得落寞。司美格鲁肽系列（Ozempic和Wegovy）预计将无缘2032年全球十大畅销药，核心原因在于减重疗效不及替尔泊肽。
从机制上来说，司美格鲁肽仅靶向GLP-1单一路径，而替尔泊肽还同时作用于调控饥饿感的GIP激素。不过虽然如此，但如果叠加CagriSema等后续管线，诺和诺德三款产品在2032年仍能贡献超过250亿美元销售额。
2032年全球处方药销售额（前十名公司）
如果说减肥药是未来最大的金矿，自身免疫性疾病则是“滋养”着整个行业的另一片沃土。
免疫调节剂预计到2032年的复合年增长率将超过10%，增速超过代谢/内分泌领域。艾伯维是这一领域最大赢家，其注射用IL-23拮抗剂瑞莎珠单抗预计2032年销售额超过330亿美元，位居全球第二；口服JAK抑制剂乌帕替尼预计销售额近170亿美元，排名第六。艾伯维正通过深度挖掘多适应证潜力，成功填补了修美乐专利到期留下的收入空白。
目前尚稳坐自免药王的度普利尤单抗，到2032年时仍是十大畅销药中的熟悉面孔，预计2032年销售额超过200亿美元。
肿瘤领域，终于有ADC冲进了前十。第一三共与阿斯利康的ADC药物德曲妥珠单抗预计2032年排名升至第七。而全球畅销药TOP10的门槛，也被抬高至100亿美元以上。
Evaluate预测，Argenx公司用于治疗重症肌无力的Vyvgart将在2032年位居全球第十，预计销售额为103亿美元。
5000亿的焦虑
如果只看2032年的营收预测，你可以说，制药业正处于黄金时代。但如果从每年的专利到期来看，大药厂们却有些“笑不出来”，因为几乎每一年都有重磅炸弹坠落专利悬崖。
2026至2032年间，将有超过5000亿美元药品销售额面临仿制药的竞争。仅2027年一年，面临专利风险的处方药销售规模占比就将升至6.5%，到2032年时，这一数字会突破8%。
这正是“重磅炸弹药物”的B面：规模越大，跌落时越痛。
诺和诺德司美格鲁肽将在未来数年率先迎来仿制药冲击；2030年代中期，礼来的替尔泊肽、赛诺菲的度普利尤单抗、吉利德的比克恩丙诺、福泰的Trikafta等畅销药都将集中面临专利到期。
面对专利悬崖，大药企选择缓解营收滑坡的最快速有效的方式，就是并购。
按当前交易节奏测算，2026年全年并购总规模有望接近2000亿美元。截至目前，礼来正在疯狂“补仓”。不论是78亿美元收购Centessa进军睡眠障碍，70亿美元收购Kelonia布局体内CAR-T，又或是在一日之内连收三家企业，都足见其野心。
此外，默沙东收购Terns Pharmaceuticals获取慢性髓系白血病管线；吉利德收购Tubulis加码ADC；诺华收购Avidity布局罕见神经肌肉疾病领域……
大药厂的BD交易逻辑线清晰且迫近，因为从2026年到2032年，累计超过5000亿美元的药品销售额将直面仿制药和生物类似药竞争。2027年时，默沙东受冲击最大，其绝对的支柱产品K药将于2028年专利到期。而艾伯维将在下一个十年初再次面临专利悬崖带来的急剧风险，届时乌帕替尼和瑞莎珠单抗将陆续开始失去专利保护。
因专利到期面临一年销售额损失风险最高的前5家公司
相较于专利悬崖的逼近，另一个让人不安的趋势是，全球制药研发支出增长放缓。
预计到2032年，研发支出占全球处方药销售额的比例将从2025年的24%降至18%。虽然Evaluate将其部分归因于效率提升，但管线萎缩是事实——过去五年进入全球管线的新项目数量减少了40%。
Evaluate认为，行业正集体涌向低风险热门赛道。新一代减重药物的研发重心不再是追求极致疗效，而是聚焦给药便捷性与用药耐受性。便利性和耐受性是有价值的差异化因素，尤其在直接面向消费者的药品购买渠道日益普及的背景下。但渐进式的改良能否支撑行业的长期发展？将是产业需要持续回答的问题。
下一个超级重磅炸弹会来自中国吗
持续加码的并购能够填上专利悬崖的窟窿吗？这个问题暂时还没人能给出肯定答案。但在所有可能发生的变化中，来自中国的资产的角色变化，似乎会重构产业的游戏规则。
2026年全球生物制药交易总价值中，涉及中国资产的占比预计超过三分之二，而2025年这一比例大约是50%，再往前如果追溯到五年前，尚不足5%。
BigPharma们改变增长模式后，中国的生物医药产业恰好成为全球最重要的创新资产供应地。
这也是为什么Evaluate以净现值排名得出的全球十大最具价值研发项目中，康方登顶。
Summit联合康方生物开发的PD-1/VEGF双抗依沃西单抗以超过250亿美元的净现值登顶全球最有价值研发项目。
有分析预测，过去二十年，跨国药企来到中国，是为了市场。后来，是为了临床效率。今天，他们来到中国，是为了寻找下一代增长。
而这种趋势正在从根本上改变全球生物制药的竞争格局。一位美国风险投资家在报告中这样描述当下的投资策略：“看看制药公司最近收购了什么，以及有多少失意的买家最终未能如愿。然后去中国寻找另一个类似的资产。”中国创新药正在经历一次从“配角”到“主角”的根本变化。
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